中國(guó)大范圍兜售美國(guó)國(guó)債了嗎？

作者：翟東升，王雪瑩

依據(jù)美國(guó)財(cái)務(wù)部國(guó)際本錢(qián)活動(dòng)報(bào)告（TIC）的數(shù)據(jù)，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債（以下簡(jiǎn)稱(chēng)美債）范圍呈持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，停止2023年6月尾，已降至8353.9億美元。自美聯(lián)儲(chǔ)于2022年3月起開(kāi)頭實(shí)行加息政策至2023年6月，僅短短15個(gè)月，中國(guó)所持美債范圍已縮水17.5%，相當(dāng)于1778.1億美元。在此背景下，局部媒體和自媒體將中國(guó)所持美債范圍的縮水了解為“大幅兜售”，乃至將此舉解讀為中國(guó)對(duì)美國(guó)的反制與脫鉤之舉。

圖一：中國(guó)持有美債范圍一連下降 材料泉源：美國(guó)財(cái)務(wù)部，Wind。

材料泉源：美國(guó)財(cái)務(wù)部，Wind。

但是，這類(lèi)報(bào)道屢屢無(wú)視了一個(gè)緊張內(nèi)幕：中國(guó)持有美債范圍變小的主要緣故在于加息背景下長(zhǎng)時(shí)美債的價(jià)格下跌，而非實(shí)踐的兜售舉動(dòng)。一國(guó)持有美債范圍的厘革，大抵可分為估值效應(yīng)與買(mǎi)賣(mài)效應(yīng)兩局部：前者指美債價(jià)格動(dòng)搖所致的持有范圍厘革，后者則涵蓋持有者舉行買(mǎi)賣(mài)舉動(dòng)所致的范圍動(dòng)搖。自2022年3月尾至2023年6月尾，中國(guó)凈出售長(zhǎng)時(shí)美債235.7億美元。（這一時(shí)期，中國(guó)總買(mǎi)入長(zhǎng)時(shí)美債4840.4億美元，總出售長(zhǎng)時(shí)美債4816.9億美元。）在中國(guó)所持的美債中，長(zhǎng)時(shí)債券占據(jù)了絕大大多。（停止2022年年中，中國(guó)持有美國(guó)長(zhǎng)時(shí)國(guó)債占持有美國(guó)總國(guó)債的比例是84.6%，短期的比例是0.2%，TIPS占到15.2%。）假定依照相反比例來(lái)預(yù)算各限期債券的兜售情況，可以得出在2022年3月尾至2023年6月尾，中國(guó)凈兜售美債278.6億美元的結(jié)論。換言之，僅有15.7%的持有范圍厘革可歸因于凈兜售舉動(dòng)，而剩余的84.3%則主要受美債價(jià)格下降的影響。如圖二所示，2022年3月以來(lái)，中國(guó)凈出售長(zhǎng)時(shí)美債的月份并不多，乃至在一些月份，中國(guó)還凈買(mǎi)入了長(zhǎng)時(shí)美債。

圖二：中國(guó)凈出售美國(guó)長(zhǎng)時(shí)國(guó)債額度僅限 材料泉源：美國(guó)財(cái)務(wù)部，Wind。

局部媒體關(guān)于“減持”與“兜售”的看法混用大概不僅僅源自對(duì)數(shù)據(jù)的太過(guò)析讀，更反應(yīng)了一種廣泛的期許，即美國(guó)日益變大的巨額國(guó)債、不賣(mài)力任的貨幣政策等要素理應(yīng)招致舉世兜售美債，從而猶豫美元的霸權(quán)位置。但是，這種一廂寧愿的期許并不應(yīng)干擾專(zhuān)業(yè)研討者的感性推斷。只管美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮貨幣政策的確在舉世范圍內(nèi)引發(fā)了“美元荒”和各國(guó)的不滿(mǎn)，但現(xiàn)在尚未顯現(xiàn)一種可以代替美元和美債，堪任國(guó)際貨幣體系代價(jià)基準(zhǔn)的儲(chǔ)存資產(chǎn)。正如我此前多次指出的那樣，歐元區(qū)的國(guó)債其刊行主體是歐洲各國(guó)，各國(guó)之間貨幣一致但是財(cái)務(wù)未能一致，因此歐元區(qū)各國(guó)國(guó)債可以視同為中國(guó)各省的場(chǎng)合債，遠(yuǎn)處看是一片港灣，近處看則是十幾個(gè)大輕重小的池塘。那與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)范圍相當(dāng)?shù)闹袊?guó)呢？中國(guó)的場(chǎng)合債范圍太大而國(guó)債范圍太小，債券布局分明不公道。

因此到現(xiàn)在為止，美元美債并沒(méi)有真正意義上的競(jìng)爭(zhēng)者。也正由于云云，我關(guān)于邇來(lái)剛剛開(kāi)頭的金磚貨幣的醞釀寄以厚望。假如可以以此為基本打造一種比美元置辦力更靠譜且更有市場(chǎng)廣度和深度國(guó)際資產(chǎn)池，那么整個(gè)天下才干掙脫美元的統(tǒng)治。