中國大范圍兜售美國國債了嗎？

作者：翟東升，王雪瑩

依據美國財務部國際本錢活動報告（TIC）的數據，中國持有的美國國債（以下簡稱美債）范圍呈持續下降態勢，停止2023年6月尾，已降至8353.9億美元。自美聯儲于2022年3月起開頭實行加息政策至2023年6月，僅短短15個月，中國所持美債范圍已縮水17.5%，相當于1778.1億美元。在此背景下，局部媒體和自媒體將中國所持美債范圍的縮水了解為“大幅兜售”，乃至將此舉解讀為中國對美國的反制與脫鉤之舉。

圖一：中國持有美債范圍一連下降 材料泉源：美國財務部，Wind。

材料泉源：美國財務部，Wind。

但是，這類報道屢屢無視了一個緊張內幕：中國持有美債范圍變小的主要緣故在于加息背景下長時美債的價格下跌，而非實踐的兜售舉動。一國持有美債范圍的厘革，大抵可分為估值效應與買賣效應兩局部：前者指美債價格動搖所致的持有范圍厘革，后者則涵蓋持有者舉行買賣舉動所致的范圍動搖。自2022年3月尾至2023年6月尾，中國凈出售長時美債235.7億美元。（這一時期，中國總買入長時美債4840.4億美元，總出售長時美債4816.9億美元。）在中國所持的美債中，長時債券占據了絕大大多。（停止2022年年中，中國持有美國長時國債占持有美國總國債的比例是84.6%，短期的比例是0.2%，TIPS占到15.2%。）假定依照相反比例來預算各限期債券的兜售情況，可以得出在2022年3月尾至2023年6月尾，中國凈兜售美債278.6億美元的結論。換言之，僅有15.7%的持有范圍厘革可歸因于凈兜售舉動，而剩余的84.3%則主要受美債價格下降的影響。如圖二所示，2022年3月以來，中國凈出售長時美債的月份并不多，乃至在一些月份，中國還凈買入了長時美債。

圖二：中國凈出售美國長時國債額度僅限 材料泉源：美國財務部，Wind。

局部媒體關于“減持”與“兜售”的看法混用大概不僅僅源自對數據的太過析讀，更反應了一種廣泛的期許，即美國日益變大的巨額國債、不賣力任的貨幣政策等要素理應招致舉世兜售美債，從而猶豫美元的霸權位置。但是，這種一廂寧愿的期許并不應干擾專業研討者的感性推斷。只管美聯儲的緊縮貨幣政策的確在舉世范圍內引發了“美元荒”和各國的不滿，但現在尚未顯現一種可以代替美元和美債，堪任國際貨幣體系代價基準的儲存資產。正如我此前多次指出的那樣，歐元區的國債其刊行主體是歐洲各國，各國之間貨幣一致但是財務未能一致，因此歐元區各國國債可以視同為中國各省的場合債，遠處看是一片港灣，近處看則是十幾個大輕重小的池塘。那與歐元區經濟范圍相當的中國呢？中國的場合債范圍太大而國債范圍太小，債券布局分明不公道。

因此到現在為止，美元美債并沒有真正意義上的競爭者。也正由于云云，我關于邇來剛剛開頭的金磚貨幣的醞釀寄以厚望。假如可以以此為基本打造一種比美元置辦力更靠譜且更有市場廣度和深度國際資產池，那么整個天下才干掙脫美元的統治。