航天范疇電子龍頭，航天電子：軍用無人機帶來新時機，開啟第三極

（報告出品方/分析師：東吳證券 蘇立贊 錢佳興 許牧）

1. 國內(nèi)航天電子配套領軍企業(yè)

1.1. 多次本錢運作打造航天電子配套龍頭

公司為航天電子行業(yè)領軍企業(yè)，主要從事航天電子、無人體系及高端智能裝備、電線電纜等產(chǎn)物的研發(fā)、消費與販賣。

公司前身為武漢電纜（團體）股份僅限公司，主營電線電纜、鋁桿加工等，經(jīng)過多次資產(chǎn)重組，先后完成向航天高科技產(chǎn)業(yè)轉型，于 2016 年基本完成航地利代企業(yè)類資產(chǎn)的全體上市。

2021 年 12 月，公司擬經(jīng)過非公開刊行召募資金不凌駕 41.36 億元，投向多個航天航空產(chǎn)業(yè)化項目，2022 年 10 月 13 日已獲證監(jiān)會批準批復。

1.2. 實控報答航天科技團體，優(yōu)質(zhì)科研院所資產(chǎn)豐厚

公司實控報答中國航天科技團體僅限公司，直接和直接共持有公司 28.46%的股權。

1.3. 航天電子產(chǎn)物為主，多范疇縱深提高

公司主要從事航天電子、無人體系及高端智能裝備、電線電纜等產(chǎn)物的研發(fā)、消費與販賣。

航天電子產(chǎn)物主要包含測控通訊、慣性導航、機電組件和集成電路，無人體系及高端智能裝備主要包含無人機體系、準確制導產(chǎn)物體系、智能感知、特種電機、高端智能裝備等體系及辦事。電線電纜產(chǎn)物主要包含民用導線、電纜及軍用特種電纜產(chǎn)物。

1.4. 航天產(chǎn)物營收奉獻明顯，民用產(chǎn)物業(yè)務快速提高

近五年來業(yè)務收入及歸母凈利潤增長安定，主要得益于航天產(chǎn)物比年來需求繁茂、訂單富裕，2021 年業(yè)務收入 160 億元，同比增長 14%，歸母凈利潤 5.5 億元，同比增長15%，2022 年前三季度，歸母凈利潤增上進一步提升，到達 17%。

航天產(chǎn)物奉獻主要收入，獲益于國度航天遺址的發(fā)達提高，航天產(chǎn)物營收增速分明，毛利率凌駕 20%。

2. 無人體系和高端智能裝備：高速增長時，構成新利潤增長點

無人體系和高端智能裝備產(chǎn)物主要包含無人機體系、準確制導產(chǎn)物、智能感知、特種電機等，主要用于國防裝備、物流運輸、伶俐消費、安防等范疇。

2.1. 無人機：研產(chǎn)消費上風分明，“飛鴻”系列無人機國表里熱銷

2.1.1. 三軍無人機型譜項目研制總體單位

公司的無人體系主要包含無人飛行器、無人車輛、無人艦船、無人潛器等，開始使用于軍事范疇，后廣泛使用于民用范疇，并展現(xiàn)螺旋式的提高趨向。無人體系具有干系主管部分核發(fā)的研制消費資質(zhì)，是三軍無人機型譜項目研制總體單位及無人機體系會合采買及格需求商名錄單位。

2.1.2. “飛鴻”產(chǎn)物系列化，“偵察+干擾+打擊”構建戰(zhàn)場綜合上風

“飛鴻”無人機產(chǎn)物系列豐厚，現(xiàn)已構成“遠中近團結”、“上下速互補”、“安穩(wěn)翼旋翼兼具”、從 300g 至 8t 級超長程、長程、中長程、巡飛作戰(zhàn)四大系列 30 余型產(chǎn)物。

產(chǎn)物系列化，“偵察+干擾+打擊”構建戰(zhàn)場綜合上風。

FH-95 無人機電子反抗才能突出，可以干擾毗連不同兵器體系的數(shù)據(jù)網(wǎng)絡，同時對被克制目標可舉行摧毀。

FH-97 在察打一體打擊上上風明顯，能實行 6 小時以上全地利、全天候、全疆域戰(zhàn)場態(tài)勢感知，打擊才能強，更適配高烈度戰(zhàn)爭，打擊職責由埋于彈艙內(nèi)的 12 枚 FH-901 巡飛子彈完 成。

FH-901 巡飛彈是集偵察、多模制導和打擊多種伎倆為一體的空中智能準確打擊彈藥，投放后自主組網(wǎng)編隊，構成廣域打擊蜂群，多角度對目標實行多域準確打擊。

軍貿(mào)市場開啟第二增長曲線。

公司承當國內(nèi)十余型戰(zhàn)爭戰(zhàn)術級無人裝備研發(fā)，產(chǎn)物作為新一代無人智能裝備的代表到場開國 70 周年閱兵儀式；國際市場上，“飛鴻”產(chǎn)物遠銷 10 多個國度，依靠“好用”、“耐用”的特點創(chuàng)建軍貿(mào)市場的精良口碑，為公司后續(xù)開啟第二增長曲線奠基基本。

2.1.3. 航天飛鴻紅利才能明顯提升，業(yè)務增長潛力大

子公司航天飛鴻比年營收和紅利才能均有明顯提升。2021 年飛鴻公司的業(yè)務收入和凈利潤到達 2018 年的 156%和 184%，完成快速增長，研發(fā)用度率提升分明，2021 年到達 12%，公司研發(fā)創(chuàng)造才能強，無人機業(yè)務是公司將來緊張增長點。

2.1.4. 扎根陸軍拓展空軍，爭做國內(nèi)軍用無人機“第三極”

從營收端來看，我國軍用無人機主要有“翼龍”和“彩虹”，公司軍用無人機品種豐厚，尤其是近距無人機在陸軍占據(jù)主體位置（數(shù)目維度），現(xiàn)在正往空軍等其他兵種舉行拓展，爭做國內(nèi)軍用無人機的“第三極”。

2.1.5. 二十大明白提高無人智能作戰(zhàn)力氣，軍用無人機出息寬廣

二十大報告指出要“增速無人智能作戰(zhàn)力氣提高”。軍用無人機作戰(zhàn)功效多，廣泛使用于對地打擊、電子干擾、空中搏斗和反導攔阻等方面。

比年舉世軍用無人機市場范圍激增，復合年增長率到達 8%。在“增速無人智能作戰(zhàn)力氣提高”背景下，我國軍用無人機市場出息寬廣且將堅持高速增長，估計將來 3 年均勻增速凌駕 15%，高于舉世市場預期增速，寬廣的市場空間將持續(xù)動員公司無人機業(yè)務增長。

2.2. 準確制導炸彈：性價比上風明顯，“飛揚”產(chǎn)物深受用戶喜愛

準確制導炸彈兼具平凡炸彈和導彈的功能，其本錢固然比平凡彈藥高，但由于精度大幅提升，從殺傷后果看準確制導炸彈的作戰(zhàn)好效本錢僅為平凡炸彈的 1/10，性價比上風分明。

2.2.1. 航天科技團體唯一制導總體單位，“飛揚”產(chǎn)物軍貿(mào)市場著名度高

公司系航天科技團體唯一準確制導炸彈總體單位，“飛揚”系列產(chǎn)物具有小型化、高精度、低本錢、智能化等上風，其精良功能已在軍貿(mào)市場取得驗證。

產(chǎn)物掩蓋面廣，涵蓋 25 千克到 1000 千克多種分量級、紅外/可見光/反輻射/GPS/INS/復合制導辦法的多種準確制導炸彈，型號包含 FT-1、FT-2、FT-3、FT-4、FT-5、FT-6、FT-7、FT-8、FT-9、FT-10 和 FT-12 等。

2.2.2. 飛揚裝備業(yè)務收入和凈利潤大幅度提升

2019、2020、2021 年飛揚裝備營收同比增速為 489%、79%、102%，凈利潤同比增速為 1441%、293%、115%，2021 年完成營收 22,405 萬元、凈利潤 1,131 萬元，正成為公司新的利潤增長點。

2.2.3. 廣泛使用于古代戰(zhàn)爭，市場空間快速增長

準確制導炸彈在古代戰(zhàn)爭中占據(jù)緊張位置，使用比例不休上升。1991 年海灣戰(zhàn)爭中空襲制導炸彈僅占 7%，而 2011 年的利比亞戰(zhàn)爭中制導兵器占總投彈量比例已凌駕 90%。

俄烏戰(zhàn)爭中兩邊多次使用高精度制導兵器完成精準打擊，俄羅斯接納“伊斯坎德 爾-M”導彈在內(nèi)的多種高精度兵器癱瘓烏克蘭軍事基本辦法、軍用機場、彈藥庫等高代價軍事目標；烏克蘭使用“標槍”等導彈對俄方主戰(zhàn)坦克、軍事機場舉行精準打擊。

2026 年估計我國市場范圍凌駕 1500 億元。

準確制導兵器在古代戰(zhàn)爭中有至關緊張的位置，隨著武藝晉級以及本錢下降會驅(qū)動它在實踐中的使用愈加廣泛，2026 年估計我國準確制導兵器市場范圍將到達 1553 億元。

3. 航天業(yè)務國內(nèi)搶先，多范疇縱深提高

公司航天產(chǎn)物業(yè)務為航天電子產(chǎn)物的研發(fā)、計劃、制造、販賣，主要包含航天測控通訊、慣性導航、機電組件、集成電路等范疇。

公司在干系行業(yè)范疇內(nèi)堅持國內(nèi)搶先水平，配套比例較高。

3.1. 集成電路：尋求自主可控，專項職責中體現(xiàn)出色

集成電路產(chǎn)物主要由子公司年代民芯策劃消費，產(chǎn)業(yè)鏈較完備。年代民芯現(xiàn)在已構成集集成電路計劃、制造（不包含晶圓加工）、封裝、測試為一體的產(chǎn)業(yè)鏈，取得國度級集成電路計劃企業(yè)認定榮譽。

集成電路產(chǎn)物分為芯片器件和模塊產(chǎn)物兩類。

芯片器件以中、高端為主線，依托雄厚的航資質(zhì)源和武藝上風，產(chǎn)物觸及數(shù)字電路、模仿電路及殽雜信號電路的研發(fā)，使用范疇涵蓋衛(wèi)星導航、通訊、盤算機、儀器儀表、汽車電子及消耗類電子產(chǎn)物。模塊產(chǎn)物在集成電路的基本上舉行全體方案研發(fā)，為導航、計時授時、醫(yī)療、小家電等范疇提供全體處理方案。

多款產(chǎn)物在北斗導航、載人航天、探月工程等嚴重航天專項中體現(xiàn)精良。

宇航用高速高精度數(shù)模轉換器先后在北斗組網(wǎng)衛(wèi)星、天宮對接和嫦娥奔月中履歷磨練，實踐證實武藝水平已到達國際搶先。同時，公司構成了以 FPGA、CPU 為中心的國產(chǎn)化、高功能、低本錢宇航微電子全體處理方案，為多個國度嚴重工程項目型號配套。

3.2. 測控通訊：堅持較高配套比例，富裕獲益于航天遺址提高

測控通訊產(chǎn)物主要包含衛(wèi)星、火箭的遙測遙控產(chǎn)物和衛(wèi)星導航產(chǎn)物，主要由航天長征火箭、上海航天電子和重慶航天火箭電子等子公司舉行消費，此中航天長征火箭武藝沉淀雄厚，系我國航天測控、傳感器與衛(wèi)星導航武藝的開發(fā)者、中心單位。

測控通訊是航天范疇的緊張構成局部，富裕獲益于我國航天遺址的快速提高。

比年來舉世衛(wèi)星發(fā)射數(shù)目持續(xù)增長，在軌衛(wèi)星數(shù)目不休增多，停止 UCS 2022 年 4 月 30 日統(tǒng)計數(shù)據(jù)，現(xiàn)在舉世共 5463 顆衛(wèi)星，此中美國和我國分散有 3433 顆和 541 顆。二十大報 告明白提出“增速建立航天強國”的目標，將來我國航天遺址將堅持長時快速增長態(tài)勢。

3.3. 慣性導航：航天體系中心需求商，產(chǎn)物拓展航天外范疇

慣性導航系自主式導航體系，事情時不依托外界信息，不向外輻射才能，不易遭到干擾。公司慣導產(chǎn)物積極向多范疇拓展，不僅向航天范疇配套，還積極拓展導彈、運輸機、直升機、魚雷、地表裝備等范疇。

實戰(zhàn)化練習大幅提升導彈等斲喪品需求，推進慣導業(yè)務快速提高。

實戰(zhàn)化練兵是如今軍事練習的主要特點，將接納更多的實彈計劃，加大對導彈、彈藥等的斲喪，增長慣導業(yè)務的采買需求。

3.4. 機電組件：眷注細分范疇，提高安定

公司機電組件產(chǎn)物主要包含火箭、衛(wèi)星、飛機、核能等產(chǎn)物配套的使用的電毗連器、繼電器、微波器件等，此中繼電器和電毗連器是公司的傳統(tǒng)上風業(yè)務，具有多年的武藝積累和完滿的航空航天配套產(chǎn)物，品格過硬、可靠性高。

4. 航天范疇電子龍頭，無人機帶來新機會

4.1. 軍工高景氣動員卑劣繁茂需求

國防預算持續(xù)增長，裝備采買比例提升。我國國防預算逐年增長，現(xiàn)在位居天下第二。

以 2020 年穩(wěn)定價美元匯率盤算，2021 年我國軍費凌駕俄、法、英三國之和，逆勢同比增長 7.1%。在軍費構成中，裝備采買用度比例不休提升，已到達 40%以上。

4.2. FH-97A 將來可作為四代機忠實僚機

FH-97A 將來可作為四代機的忠實僚機，量產(chǎn)后將給公司業(yè)績帶來高彈性。FH-97A 接納與四代機相似的 DSI 兩側進氣和隱身計劃，機腹有 8 發(fā)伸縮托盤式的導彈艙，具有高續(xù)航、高攜彈量的特點，既能共同有人戰(zhàn)機作戰(zhàn)，也能充任空中導彈貨倉，一旦量產(chǎn)將為公司業(yè)績帶來十分強的彈性。

4.3. “飛揚”產(chǎn)物低本錢化緊跟將來提高趨向

俄烏戰(zhàn)爭標明低本錢兵器將是將來戰(zhàn)場的主流，“飛揚”緊跟趨向。俄軍低本錢多量使用每枚約 100 萬美元的 Kalibr 巡航導彈；戰(zhàn)場上的大疆無人機也依靠其低價、功效豐厚遭到眷注。“飛揚”產(chǎn)物小型化、低本錢的特點緊跟將來兵器裝備趨向，后續(xù)在國內(nèi)裝備或?qū)ν獬隹谥猩巷L明顯。

4.4. 股權勉勵和定增長一步引發(fā)產(chǎn)物增長潛力

2020-2022 年，分散對無人機子公司和準確制導炸彈業(yè)務地點的子公司實行股權勉勵，并引入戰(zhàn)略投資者，可能提升產(chǎn)業(yè)人才步隊的積極性，進一步開釋企業(yè)創(chuàng)新力和活力。

2021 年底公司定增 41 億元，主要用于無人機和智能電子信息體系等項目，為公司長時持續(xù)增長注入動力。

4.5. 航天九院旗下唯一上市平臺，可能獲益于院所改制

航天九院部下的研討所武藝才能突出，在干系范疇占據(jù)龍頭位置，隨著研討所改制以及軍民交融的不休推進，可能開釋研討所創(chuàng)新活力。

航天電子作為航天九院旗下唯一上市平臺，公司可能多益于團體的變革增效，進一步提升公司紅利才能。

5. 紅利猜測與估值

5.1. 中心假定

航天電子是國內(nèi)航天電子配套領軍企業(yè)，獲益于我國航天遺址提高與軍工行業(yè)高景氣。

公司無人體系和高端智能裝備處于快速提高期，將成為公司新的利潤增長點。“飛鴻”無人機系列產(chǎn)物武藝才能一流，吸引國表里廣泛眷注。

2022 年 11 月珠海航展上展現(xiàn)的 FH-97A 忠實僚機，接納與殲-20 相似的 DSI 兩側進氣和隱身計劃，機腹有 8 發(fā)伸縮托盤式的導彈艙，具有高續(xù)航、高攜彈量的特點，可作為殲-20 的忠實僚機。將來公司無人機業(yè)務快速放量的背景下，其范圍效應將帶來利潤的快速增長。

準確制導炸彈“飛揚”系列性價比、著名度雙高，在 A 股軍工上市公司有稀缺性，團結古代戰(zhàn)爭廣泛使用的背景，將來業(yè)績增長上風明顯。

公司航天電子產(chǎn)物觸及測控通訊、慣性導航、機電組件、集成電路等范疇，屬于公司的傳統(tǒng)上風產(chǎn)業(yè)，一直堅持國內(nèi)搶先水平，配套比例較高。

公司的電線電纜業(yè)務主要依托子公司年代民芯，比年來增速也較快，同時公司積極向特種電纜業(yè)務轉型，隨著中國特種電纜市場的快速增長，特種電纜也約莫成為利潤新增長點。

公司在 2021 年對無人機業(yè)務子公司航天飛鴻、準確制導炸彈業(yè)務子公司飛揚裝備實行股權勉勵，可能進一步伐動公司無人體系和高端智能裝備產(chǎn)業(yè)人才步隊的積極性，開釋企業(yè)創(chuàng)新力和活力，推進產(chǎn)業(yè)快速提高。同時，公司擬經(jīng)過定增投向多個航空航天產(chǎn)業(yè)化項目，2022 年 10 月 13 日公司告示定增募投取得證監(jiān)會批準批復。

從募投項目建立周期來看，十四五中終期公司產(chǎn)能可能快速提升，將為公司業(yè)績帶來新的快速增長時。

我們估計公司2022、2023、2024年航天軍用產(chǎn)物營收增速為17%/15%/15%，毛利率為23%/23%/23%，民用產(chǎn)物品營收增速為12%/12%/12%，毛利率為11.32%/11.32%/11.32%。

5.2. 紅利猜測

5.3. 估值

中無人機、航天彩虹、縱橫股份和航天電子業(yè)務，軍事我國無人機裝備的主要需求商，可將它們選作可比公司舉行相對估值法測算。

綜合上述，基于思索無人機，準確制導兵器以及航天電子等產(chǎn)物門路放量，我們估計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分散為 6.57/7.62/8.76 億元；對應 EPS 分散為 0.24/0.28/0.32 元；PE 分散為 26X、22X、20X。

6. 風險提示

1）市場動搖風險、行業(yè)訂單不及預期風險：航天產(chǎn)物在武藝上開舉事度大，準確性和可靠性要求高，公司產(chǎn)物質(zhì)量存在不確定性。別的，新冠疫情的高影響性會對產(chǎn)業(yè)鏈形成不成控影響，疊加大局經(jīng)濟下行約莫使得訂單不及預期；

2）產(chǎn)能擴張進度不及預期風險：公司產(chǎn)能擴張速率約莫不及預期；

3）募投項目歷程不及預期風險：公司募投的項目存在武藝開發(fā)和科研后果產(chǎn)業(yè)化難度大的成績，定增募投后果約莫不及預期。

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